环保产业跨界算力配套新赛道行业深度研究

环保产业跨界算力配套新赛道行业深度研究——园区资源与现金流如何打开环保行业第二增长曲线

作者：泷澹实业（上海）有限公司、泷澹工业研究院、泷澹环保产业网研究部

核心观点（执行摘要）

市场共识 vs 非共识判断

市场已经把"AI算力"与"液冷""洁净室""绿电直供"当成确定性赛道，相关公司股价与估值普遍抬升，资本也已开始追逐环保公司的算力公告——侨银股份宣布拟2.65亿元采购算力服务器切入算力租赁[1]，京源环保2024年即成立云计算子公司开展算力业务、2025年算力板块实现营收4028.03万元[2]，旺能环境以湖州零碳智算中心为起点推进"固废处理+新能源+算力服务"三位一体生态[3]，瀚蓝环境探索垃圾焚烧发电与智算中心协同[4][5]。这些动作在2026年已被反复报道，属于"已被市场看到并定价"的共识部分。

但本报告看到的是共识之外的两层东西。其一，需求侧的刚性不是自封的：国家枢纽节点新建数据中心绿电占比不低于80%、PUE低于1.2，北方采暖地区新建大型及以上数据中心余热利用率明显提升[6][7][8]；工信部、国家发改委等五部门2026年部署国家绿色算力设施推荐工作，明确算力设施PUE须达《数据中心能效限定值及能效等级》（GB 40879）二级及以上[9]。这些政策红线让"绿色、节水、余热利用"从环保口号变成了数据中心建设的硬性准入门槛——环保企业手里的园区资源恰好命中这些红线。其二，真正的利润池在"资源运营"而非"设备买卖"：英维克、申菱环境等液冷设备龙头2026年上半年普遍"增收不增利"，净利承压[10]；而掌握绿电直供、余热制冷、再生水冷却的环保资产方，议价来自资源稀缺性与就近协同，利润更能留存。

核心数据

支撑本报告判断的三组关键数字：其一，中国液冷数据中心市场规模2025年达159.8亿元、同比增长45.2%，预计2026年达232.5亿元、2028年突破470亿元（赛迪顾问数据）[11]；其二，中国洁净室市场规模已由2015年的768亿元增长至2025年的3080亿元、CAGR达14.65%（美埃科技年报转引）[12]；其三，政策将新建大型数据中心绿电占比锚定在80%、PUE锚定在1.2以内[7][8]。这三组数字共同指向一个事实：算力基础设施正从"纯电子信息设施"转变为"能源+水+洁净的综合基础设施"，环保产业作为这些资源的生产与运营商，其价值链正在被AI重新定价。

主线论证链

本报告围绕一条主线展开，分为四条论据链：第一，AI算力高功率芯片突破风冷物理极限，液冷渗透率与余热回收成为刚需，打开算力散热的千亿级配套市场（见板块一）；第二，数据中心"电、水、热、净"四大需求与环保园区资源禀赋精准耦合，垃圾焚烧绿电与余热、污水再生水冷却、工业洁净技术成为环保企业跨界的关键接口（见板块二、三）；第三，政策红线与技术拐点形成双击，绿色算力、节水管理、余热利用三类标准共同把环保能力纳入数据中心合规框架（见板块三）；第四，具备园区资源与现金流优势的环保资产运营方，正从"末端治污的成本中心"转向"算力配套的价值中心"，其盈利质量与落地路径决定这条曲线的成色（见板块四、五）。

面向决策的一句话结论

对产业与资本而言，环保跨界算力配套的确定性来自"资源定价权"而非"一次性资本开支"。真正值得跟踪的，是那些把垃圾焚烧余热、再生水冷却、洁净技术、绿电直供四项能力做成可复制园区服务的环保资产方——它们最有机会把环保行业的第二增长曲线从"题材"变成"现金流"。

关键风险：算力资本开支不及预期导致需求证伪；环保企业自建算力资产形成沉没成本；资源协同受制于园区选址与电力通道；政策对绿电、余热的考核执行存在地区差异。

关键验证信号（T1-T5）：T1液冷渗透率与市场规模增速是否维持45%以上高位；T2垃圾焚烧余热制冷项目实际落地与PUE达标情况；T3再生水冷却在枢纽节点园区的规模化招标；T4洁净设备国产化订单与数据中心、半导体扩产联动；T5环保上市公司算力相关收入占比与毛利率变化。

一、行业定义、规模测算与历史坐标

1.1 行业定义与边界

本报告所定义的"环保产业跨界算力配套赛道"，是指环保企业依托自身园区级资源禀赋（垃圾焚烧发电的绿电与余热蒸汽、污水处理与再生水、工业通风与洁净技术、园区综合能源基础设施）与相对稳定的经营现金流，切入AI数据中心（IDC）、智算中心及半导体制造等算力基础设施的配套服务领域，将传统水务、通风、余热利用技术与算力基础设施的电、水、热、净四类需求相结合，形成第二增长曲线的产业现象。

需要明确本赛道的边界：它不是环保企业脱离主业去自建算力机柜做算力租赁（那是资本开支业务），而是环保企业把既有的园区资源与运营能力输出为算力配套服务。两者在商业模式、资本属性与利润留存上截然不同——前者是重资产购置、赚租金与折旧差，后者是轻资产运营、赚资源定价与协同效率。这一区分是本报告全文贯穿的一条方法论主线。

从产业链视角看，本赛道横跨三个原本独立的行业：上游是环保设备与材料（垃圾焚烧锅炉、余热回收装置、膜处理、过滤器、洁净设备、通风机组）；中游是环保园区运营与资源供给（垃圾焚烧发电厂、污水处理厂、再生水厂、综合能源站）；下游是算力基础设施（IDC、智算中心、半导体洁净厂房）。环保企业作为"资源+运营"的中游节点，向上游采购设备、向下游输出电、水、热、净服务，这正是其区别于纯设备商与纯算力运营商的价值定位。

1.2 市场规模（多源交叉 + 自建测算）

本赛道没有单一的官方统计口径，需从下游需求侧与环保供给侧两条线分别测算，再交叉验证。

从需求侧看算力配套市场空间：液冷是算力散热的核心配套环节。赛迪顾问数据显示，2025年中国液冷数据中心整体市场规模达159.8亿元、同比增长45.2%，预计2026年达232.5亿元、2028年突破470亿元[11]；中金公司预测2026年全球智算中心液冷市场规模有望突破1147亿元、同比增长273%[11]。另一口径来自中国信息通信研究院，2024年我国智算中心液冷市场规模约184亿元、同比增长66.1%，预计到2029年达约1300亿元[13]。两组口径在绝对规模上略有差异（赛迪159.8亿 vs 信通院184亿，差约13%，属口径与年份差异，非实质冲突），但都指向同一判断：液冷市场正处于45%-66%的高增长放量期，2026-2029年将迈入千亿级。

从供给侧看环保园区资源的配套价值：垃圾焚烧发电与智算中心的"算电协同"是本赛道最典型的环保供给侧出口。以浦东黎明智算中心为标杆，其采用园区内2000吨/日垃圾焚烧发电设施供应约70%绿电，并配套蒸汽余热溴化锂制冷，实现超低PUE零碳运行[8][14]。这类协同的规模逻辑在于：垃圾焚烧发电被国家认定为可再生能源，其电力可计入数据中心绿电占比考核，同时余热蒸汽驱动溴化锂机组制冷可直接降低数据中心PUE——环保园区同时解决了数据中心最头疼的"绿电占比"与"PUE"两项硬指标。

自建测算（本研究测算）：为估算"环保园区资源→算力配套"的潜在市场容量，本研究给出一个量×价的简化拆解。中国已投运及在建的垃圾焚烧发电项目超过800座，假设其中10%（即约80座）具备与就近数据中心/智算中心开展"供电+供冷"协同的物理条件与意愿；每座项目若承接一个20MW级智算中心的配套供能与供冷服务，按绿电直供溢价与余热供冷综合服务费测算，单座年协同收入约3000万-5000万元。据此测算，垃圾焚烧+算力协同的存量改造市场空间约在24亿-40亿元/年（本研究测算，公式：80座 × 3000万~5000万元/座），且随新建智算中心在枢纽节点的落地而持续放大。需强调，这仅是基于公开数据的粗略测算，实际取决于绿电直供政策通道、电网接入与园区选址等条件，不构成精确预测。

市场规模与增速表

资料来源：赛迪顾问、中国信息通信研究院、中金公司、美埃科技年报，本研究整理。

1.3 增速、宏观敏感性与生命周期

本赛道处于导入期向成长早期切换的关键阶段。驱动其高增长的两个宏观变量高度相关：一是AI资本开支周期，二是数据中心绿电与能效政策。2026年被普遍视为"液冷放量元年"[11]，中金预测2026年全球智算中心液冷市场规模同比增长273%[11]——这是典型的成长早期特征：基数小、增速陡、渗透率快速爬升。

从生命周期判断，液冷与算电协同均未到成熟期：液冷渗透率仍处个位数向两位数跃升的拐点，垃圾焚烧+IDC协同则刚过首个标杆示范（浦东黎明智算中心2024年7月开工、2025年10月具备商运条件[14]），处于"从0到1到N"的复制前夜。这意味着赛道既有高弹性，也蕴含示范项目能否规模化复制的验证风险。

1.4 历史复盘与周期律

复盘本赛道的形成，可归纳为三个关键转折：

第一转折：芯片功耗突破风冷极限（2022-2023）。随着AI大模型训练芯片功耗指数级增长，传统风冷散热已难达政策红线，液冷从"可选项"变为"必选项"[11]。这一技术拐点是整个赛道需求侧的起点。

第二转折：政策把绿色、节水、余热纳入硬门槛（2024-2026）。2024年7月国家发改委等部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，明确到2030年底全国数据中心平均PUE、单位算力能效和碳效达到国际先进水平，北方采暖地区新建大型及以上数据中心余热利用率明显提升[6][7]；2026年工信部等五部门部署国家绿色算力设施推荐工作，要求PUE达GB 40879二级及以上[9]。政策将环保能力从"加分项"变成"准入门槛"。

第三转折：环保龙头开始批量官宣跨界（2025-2026）。旺能环境以湖州零碳智算中心为起点探索绿电直供与余热冷却[3]，瀚蓝环境与广东联通等合作探索垃圾焚烧发电与智算中心协同[4]，侨银股份、京源环保切入算力租赁[1][2]。这一阶段标志着赛道从"技术可行性验证"进入"商业模式与落地验证"。

回扣主线

板块一回答了"这个赛道有多大、处在什么阶段"：液冷市场千亿级且高增长，洁净室市场规模超3000亿，垃圾焚烧+算力协同存量空间以数十亿元/年计——这为"环保园区资源正被AI重新定价"的判断提供了规模底座。更关键的是，赛道正处于导入期向成长早期切换的拐点，示范项目能否规模化复制，正是本报告主线判断中需要持续验证的第一个变量，与T1（液冷渗透率）、T2（余热制冷项目落地）两个验证信号直接挂钩。

二、行业结构、竞争格局与格局演变

2.1 产业链/结构全景

本赛道属于典型的产业链型结构：价值沿"上游环保设备与材料—中游环保园区资源运营—下游算力基础设施"分布，利润池集中在掌握资源定价权的中游环节。与前文定义一致，本赛道的核心是环保企业作为中游节点，把上游设备转化为面向下游算力的电、水、热、净服务。

产业链全景表

2.2 价值分布与利润池

本赛道最核心的判断是利润池正在从"设备买卖"向"资源运营"迁移。看两个对比：其一，液冷设备龙头英维克2025年营收60.68亿元、同比增长32.23%，但2026年上半年归母净利同比下滑14.32%，申菱环境亦增收不增利[10]——设备环节在高增长中毛利率被压缩，出现"增收不增利"；其二，掌握绿电直供与余热制冷的环保资产方，其利润来自资源定价与协同效率，议价能力建立在园区资源的稀缺性与就近性上，利润留存能力显著强于纯设备商。侨银股份测算其算力租赁项目顺利落地后每年可新增收入约6000万元、净利率约11%[16]，侧面印证：即便算力租赁这类轻资产模式，净利率也仅在11%左右，而资源运营环节的协同利润更具想象空间。

各环节利润池表

2.3 头部玩家

环保跨界算力配套的参与者可划分为三个阵营：

阵营一：垃圾焚烧发电+算电协同（资源型）。代表为瀚蓝环境、旺能环境、圣元环保、永兴股份、伟明环保、军信股份、中电环保等。它们依托垃圾焚烧的稳定绿电与余热蒸汽，探索"绿电直供+余热制冷+绿证交易"模式。瀚蓝环境与广东联通等达成合作，探索垃圾焚烧发电与智算中心协同[4][5]；旺能环境以湖州零碳智算中心为起点，推进"固废处理+新能源+算力服务"三位一体[3]。

阵营二：水务/再生水+算力冷却（水源型）。代表为金科环境、联合水务、中原环保、创业环保、普洛斯算力中心合作方等。它们把污水厂尾水深度处理后转化为数据中心冷却用水。普洛斯算力中心布局中水回用系统，"预处理+超滤+反渗透"实现节水、降本、减碳[17]；威立雅与亚马逊合作，用再生水为数据中心冷却[18]。

阵营三：洁净与通风技术+半导体配套（技术型）。代表为美埃科技等洁净装备龙头，聚焦半导体超洁净厂房的FFU风机过滤单元与过滤器，产品覆盖海内外知名半导体企业[15][19]。它们依托洁净技术，同步受益于半导体扩产与数据中心洁净需求。

份额与阵营表

资料来源：各公司公告及年报，本研究整理。

2.4 格局演变与终局推演

本赛道的终局形态，大概率是"资源型环保资产方"与"专业化算力配套服务商"分化共存，而非环保企业集体转型为算力运营商。

关键成功要素（KSF）排序：第一是园区资源的稀缺性与就近协同（是否靠近枢纽节点、电力通道是否畅通），第二是绿电与余热的技术转化能力（溴化锂制冷、水源热泵、再生水深度处理），第三是政策的合规适配（绿电占比、PUE、WUE考核），第四是资金与现金流的可持续性。

格局演变的判断依据：一方面，垃圾焚烧、水务这类环保资产天然带现金流与园区协同，其跨界是"资产复用+收入增厚"，风险相对可控；另一方面，若环保企业脱离园区资源去重金自建算力机柜，则与专业IDC运营商正面竞争，缺乏竞争优势，极易形成沉没成本。

反转信号：若出现"环保企业大规模脱离园区资源、以重资产自建算力租赁为主"的行业转向，则本报告"利润池在资源运营而非设备/机柜买卖"的判断将被削弱；若算力资本开支进入下行周期、液冷与绿电需求证伪，则整条赛道将退潮。

2.5 估值与融资并购

从可比公司看，液冷设备龙头英维克2025年营收60.68亿元、同比+32.23%，归母净利5.22亿元、同比+15.3%[20]，估值经历了一轮"千亿市值"叙事与业绩兑现的博弈[21]；美埃科技2026H1营收10.79亿元、同比+15.5%，扣非归母同比+11.1%，毛利率28.35%[15][22]。这些数据表明，市场对"算力配套"给予较高估值溢价，但业绩兑现速度滞后于估值，存在"增收不增利"的估值消化压力。

融资并购方面，2026年环保企业跨界算力成为热点：侨银股份拟以2.65亿元分四批采购算力服务器切入算力租赁[1]；圣元环保与泉州移动合作推进南安绿色智算中心、项目规划总投资达52.8亿元[5]；京源环保成立南通京源云计算开展算力业务、2025年算力板块营收4028.03万元[2]。这些动作多以自有资金或合作投资推进，尚未见大规模外部股权融资，反映环保企业跨界仍处资本试水期。

2.6 供需、产能与价格周期

供给侧看，垃圾焚烧、污水再生、洁净设备的产能相对充裕，关键瓶颈在园区与算力枢纽的物理协同（选址、电力通道、供热管网），而非设备产能。需求侧看，AI资本开支周期处于高位，液冷渗透率快速爬升，市场处于供不应求向供需再平衡过渡的阶段——这正是2026年被定位为"液冷放量元年"[11]的供需背景。

2.7 重点公司简析（仅用上市公司公开披露）

旺能环境（002034.SZ）：主业为垃圾焚烧发电，2025年净利增长28.58%，锚定算电协同方向，以湖州零碳智算中心为起点推进绿电直供、绿证交易与余热冷却综合利用[3][23]，是"固废处理+新能源+算力服务"三位一体路线的代表。

瀚蓝环境（600323.SH）：全国64个垃圾发电项目年发电超100亿度，可为智算中心提供稳定绿电，并以焚烧余热蒸汽实现能源协同、显著降低PUE值；与中国联通广东分公司等达成合作[4][5]，是垃圾焚烧+IDC协同的积极推动者。

侨银股份（002973.SZ）：主业为环卫城市管理服务，2026年拟以2.65亿元采购算力服务器切入算力租赁，首单5年期算力服务合同含税年度金额6656.03万元，测算年新增收入约6000万元、净利率约11%[1][16]，代表"环卫+算力"轻资产跨界路径。

京源环保（688096.SH）：主业为环保水处理，2024年成立南通京源云计算开展算力业务，构建云计算服务、算力集群系统集成、IDC运维三大业务矩阵，2025年算力板块营收4028.03万元[2]，代表"水务+算力"技术跨界路径。

回扣主线

板块二确认了本报告的核心利润池判断：设备环节高增长但"增收不增利"，资源运营环节利润留存更强。旺能、瀚蓝、金科、美埃等不同阵营的代表企业，分别对应绿电余热、再生水、洁净技术三条跨界路径，这正是主线判断中"环保园区资源被AI重新定价"的微观印证。同时，本板块也暴露了反证风险——侨银、京源的重资产算力租赁路线，与"利润在资源运营"的主线存在张力，这一分化将由T3（再生水冷却规模化）、T5（环保算力收入占比与毛利率）来验证谁更可持续。

三、核心驱动力与制约因素

3.1 五维驱动—制约矩阵

本赛道由五类力量共同塑造，其中"政策"与"技术"是最大驱动，而"选址与资本"构成主要制约。

五维驱动—制约矩阵表

3.2 技术路线对比

本赛道涉及三条核心技术路线，各自对应不同的跨界路径：

路线一：余热制冷（垃圾焚烧蒸汽驱动溴化锂机组）。利用垃圾焚烧厂余热蒸汽作为驱动能源，通过溴化锂吸收式制冷摆脱对电力制冷的依赖，显著降低PUE[24]。浦东黎明智算中心即以蒸汽余热溴化锂制冷为核心，配合绿电直供实现超低PUE[8][14]。该路线的优势是"绿电+余热"双协同、就地取材，制约是受园区选址与蒸汽管网距离限制。

路线二：再生水冷却与水源热泵（水务跨界）。将污水厂尾水经"超滤+反渗透"双膜深度处理后转化为高品质再生水，用于数据中心冷却用水[17]；污水/再生水作为稳定热源，经水源热泵实现供冷供热。普洛斯算力中心、威立雅与亚马逊合作项目即采用该路线[17][18]。优势是节水、降本、减碳三位一体，制约是再生水输配管网与水源稳定性。

路线三：洁净与通风技术（半导体+数据中心配套）。美埃科技等以FFU风机过滤单元、高效过滤器、化学过滤器为核心，服务半导体超洁净厂房与数据中心新风系统[15][19]。优势是技术壁垒高、国产替代空间大，制约是客户集中度高、业绩兑现依赖下游扩产节奏。

技术路线对比表

3.3 政策梳理（中国行研标配）

政策梳理表（≥5行）

政策周期定位与边际变化：本赛道政策处于"扶持+加码+规范"叠加期。从"东数西算"的布局起步，到《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》把余热利用率纳入目标，再到2026年绿色算力设施推荐工作把PUE（GB 40879二级）设为硬性门槛[6][9]，政策对数据中心绿色化、节水化、余热化的约束层层加码。这一周期的边际变化是：环保能力正从"建议性绿色加分项"变为"强制性能效合规项"，且考核指标从单一PUE扩展至PUE、WUE（水效）、CUE（碳效）与绿电占比的多维体系[26]。这意味着环保园区资源的协同价值，正从"可选协同"升级为"合规必须"。

前瞻信号：若PUE、WUE、绿电占比的强制考核在全国枢纽节点统一严格执行，将极大放大环保资源协同需求（正向T2、T4）；若部分地区考核宽松或执行滞后，则需求兑现放缓（反向T2）。

回扣主线

板块三证明了一个关键事实：政策红线是环保跨界算力配套最硬的需求侧推手。PUE、绿电占比、余热利用率、WUE四类指标共同把环保园区资源（绿电、余热、再生水）纳入了数据中心建设的合规框架，这正是主线判断中"环保资产被AI重新定价"的政策性根源。技术路线上，余热制冷、再生水冷却、洁净技术三条路径与三类环保阵营精准对应，进一步印证"资源运营决定利润留存"的判断。政策的多维收紧为T2（余热制冷落地）、T4（洁净设备订单）提供了确定性加持。

四、趋势研判与结构性机会

板块四聚焦当前至未来1-2年内赛道内部的结构性变化，识别确定性最高与弹性最大的细分方向。

4.1 趋势一：算力散热从"风冷"转向"液冷+余热回收"双轮驱动

中心判断：AI高功率芯片已突破风冷物理极限，液冷渗透与余热回收将从"示范"走向"规模放量"，环保余热利用技术在其中扮演关键角色。

判断依据：赛迪顾问数据显示2025年中国液冷数据中心市场规模159.8亿元、同比+45.2%，预计2026年达232.5亿元、2028年突破470亿元[11]；中金预测2026年全球智算中心液冷市场突破1147亿元、同比+273%[11]，2026年被定位为"液冷放量元年"。与此同时，数据中心余热从"被直接废弃"转向"可回收供热"——据国际能源署估计，到2030年数据中心余热回收利用有望满足欧洲空间供暖需求的10%[27]。

对产业链价值分配的影响：液冷放量抬升上游冷却设备与热泵需求，而余热回收则把价值从"耗能"环节转移至"供能"环节，环保企业的溴化锂制冷、水源热泵、相变蓄能技术直接受益。受益环节：余热回收装置、溴化锂制冷机组、水源热泵供应商；承压环节：纯风冷设备与传统电制冷方案。

验证信号：T1液冷市场规模增速能否维持45%以上；T2垃圾焚烧余热制冷项目能否在枢纽节点规模化落地。

4.2 趋势二："算电协同"成为垃圾焚烧发电的第二曲线

中心判断：垃圾焚烧发电从"固废处置+发电"升级为"绿电直供+余热制冷+绿证交易"的算力协同枢纽，是环保跨界算力最确定的落地方向。

判断依据：垃圾焚烧发电被国家认定为可再生能源，其电力计入数据中心绿电占比考核，且余热蒸汽可驱动溴化锂制冷降低PUE[8][14]。浦东黎明智算中心以2000吨/日垃圾焚烧供应约70%绿电、配套余热溴化锂制冷，实现超低PUE零碳运行[8][14]，为国内首个大型"垃圾焚烧+IDC算电协同"标杆。旺能环境以湖州零碳智算中心为起点[3]，瀚蓝环境与广东联通合作[4]，圣元环保推进南安绿色智算中心（规划总投资52.8亿元）[5]，均沿此路径展开。

对产业链价值分配的影响：算电协同把垃圾焚烧的"电"与"热"同时打包出售给算力基础设施，环保资产方从"卖电"升级为"卖电+卖冷+卖绿证"，单位资产价值重估。受益环节：垃圾焚烧龙头、余热制冷设备商；承压环节：依赖高价外购电力的传统数据中心。

验证信号：T2垃圾焚烧余热制冷项目落地数量与PUE达标率；T5环保上市公司算力相关收入占比与毛利率。

4.3 趋势三："算水协同"与洁净技术打开水务与装备环节新空间

中心判断：数据中心"吞水"问题使再生水冷却成为水务环保的第二增长点；半导体扩产使洁净装备维持高景气。

判断依据：数据中心是高耗水单元，北京地方标准将数据中心WUE先进值定为不高于1.4升/千瓦时，一个10MW数据中心年耗水量可达12.3万吨[28]；国家标准《数据中心节水管理规范》将用水效率纳入考核[25]。再生水经"超滤+反渗透"深度处理后用于数据中心冷却成为可行路径——普洛斯算力中心布局中水回用系统[17]，威立雅与亚马逊合作开发再生水冷却系统[18]。洁净装备端，中国洁净室市场规模由2015年768亿元增长至2025年3080亿元、CAGR达14.65%[12]，美埃科技等龙头同步受益半导体扩产与数据中心洁净需求[15]。

对产业链价值分配的影响：再生水冷却把污水厂尾水从"排放物"变成"冷却资源"，水务环保资产增值；洁净装备受益半导体资本开支超级周期。受益环节：水务/再生水运营方、膜处理与洁净设备商；承压环节：依赖淡水冷却的传统数据中心。

验证信号：T3再生水冷却在枢纽节点园区的规模化招标；T4洁净设备国产化订单与扩产联动。

4.4 信号验证清单（汇总表）

4.5 一致预期与预期差

市场一致预期：市场已把"AI算力+环保"视为热点赛道，认同液冷、洁净室、绿电直供是确定性方向，并对环保上市公司跨界算力给予估值溢价——侨银、京源、旺能、瀚蓝等公司的算力公告均获广泛关注与股价反应。

本报告的预期差：市场更多关注"环保企业是否做算力租赁"这一资本动作，而本报告认为真正的预期差在于"谁掌握园区资源定价权"。即：掌握绿电、余热、再生水、洁净四项资源协同能力的环保资产方，其利润留存显著强于单纯做算力租赁或设备买卖的参与者。侨银测算算力租赁净利率约11%[16]，而资源协同环节因就近性、稀缺性与政策配额，议价与利润空间更大。

反方观点及回应：

• 反方一：算力租赁重资产、风险大，环保企业跨界易成沉没成本。 回应：本报告认同这一风险，但将其限定在"脱离园区资源自建机柜"的路径上；掌握园区资源的算电协同、算水协同路径因资产复用、现金流稳定而风险相对可控。

• 反方二：液冷设备龙头都增收不增利，环保跨界能好到哪去？ 回应：设备环节的"增收不增利"恰恰反证了资源运营环节的相对优势——设备是充分竞争的红海，而园区资源（绿电、余热、再生水）是稀缺供给，利润留存逻辑不同。

4.6 出海/全球化（如适用）

本赛道出海初现端倪：威立雅与亚马逊在美国密西西比合作开发再生水冷却系统[18]，普洛斯等国际数据中心运营方已在全球布局中水回用；中国垃圾焚烧龙头（旺能环境、永兴股份等）海外电厂项目陆续转入运营[23]，具备将"垃圾焚烧+算力协同"模式向海外复制的基础。但整体看，出海尚处早期，规模贡献有限，本报告将其作为长期观察项而非近期主驱动力。

4.7 三情景推演（板块四收尾）

回扣主线

板块四把主线判断落地为可验证的趋势与情景：液冷放量（T1）、算电协同（T2）、算水协同（T3）、洁净扩产（T4）、环保算力收入与毛利（T5）五类信号共同构成对"环保园区资源被AI重新定价"的验证框架。三情景推演显示：中性情景下赛道有真实成长但玩家分化，资源型环保资产方是最确定的受益者——这与主线判断"利润在资源运营而非设备/机柜买卖"完全一致。悲观情景的触发条件（AI资本开支降温、政策执行滞后）也正是本报告最大的下行风险。

五、商业化路径、盈利质量与落地建议

5.1 盈利模型

本赛道以资源运营型环保企业为主，盈利模型适合采用单位经济（A型）拆解：单位项目收入−单位项目成本=单位项目利润。

以垃圾焚烧+算力协同为例（本研究测算）：单座承接20MW级智算中心协同服务的项目，收入端包括绿电直供溢价、余热供冷服务费与绿证交易收入，合计约3000万-5000万元/年；成本端主要包括蒸汽/热水输送管网折旧、溴化锂制冷机组运维、绿电交易与人工成本。侨银股份披露的算力租赁项目测算净利率约11%[16]，可作为轻资产算力业务的参照；而资源协同环节因绿电、余热属于"边际成本很低、接近存量资产复用"的资源，单位经济利润率通常高于纯租赁。

盈利模型（单位经济）拆解表

5.2 回报率与现金流画像

本赛道回报率的关键在于区分"资源运营的现金流"与"资本开支的沉没成本"。

资源运营型（旺能、瀚蓝路径）：垃圾焚烧发电本身是现金流稳定的资产，跨界算力协同属于在存量发电能力基础上挖掘增量收益，资本开支相对可控，经营现金流为正，ROE/ROIC受新增协同收益的边际拉动。瀚蓝环境64个垃圾发电项目年发电超100亿度[4]，旺能环境2025年净利增长28.58%[23]，均显示主业现金流对跨界投入的支撑。

资本开支型（侨银、京源路径）：需一次性采购算力服务器等资产，如侨银拟以2.65亿元采购算力服务器[1]，其回报依赖算力利用率与租金水平，自由现金流在投入期承压，存在资产减值风险（对应悲观情景与风险提示）。

盈利质量对比表

资料来源：各公司公告及年报，本研究整理。

5.3 落地路径

对产业参与者而言，本报告给出明确的落地路径判断（入局视角）：优先选择"资源运营型"路径，避免"纯资本开支型"路径。

具体而言，具备垃圾焚烧、水务园区资源的企业，应优先围绕存量资产做"电+热+水+净"的协同增值，而非新建机柜做算力租赁。落地的第一步是锁定园区与枢纽节点的物理协同（选址、电力通道、供热/供水管网），第二步是引入溴化锂制冷、再生水深度处理、洁净技术等成熟方案，第三步是打通绿电直供、绿证交易与PUE/WUE合规通道，形成可复制的园区服务产品。

5.4 进入壁垒

本赛道的进入壁垒主要来自：第一，园区资源的稀缺性与就近性（是否靠近枢纽节点、电力通道是否畅通）——这是最强的壁垒；第二，技术转化能力（溴化锂制冷、水源热泵、再生水深度处理、洁净技术）——决定协同效率；第三，政策合规适配（绿电占比、PUE、WUE考核）——决定能否进入；第四，资金与现金流——决定能否穿越前期投入期。这与2.4节的KSF排序呼应。

5.5 失败案例

目前公开渠道可溯源的本赛道失败案例仍有限，但已出现需要警惕的信号：部分环保企业自建算力租赁后遭遇客户纠纷——据报道京源环保在开展算力云服务后出现相关纠纷[2]；侨银股份拟切入算力租赁时，市场对其"相关业务人员仅6人、供应商与客户实缴资本为0"等细节提出质疑[1]。这些案例提示：脱离园区资源、缺乏专业能力、仓促重资产跨界的路径风险较高。鉴于可溯源失败案例尚不足2条且多为早期争议，本报告将其并入风险提示，不单列小节。

5.6 90天行动建议（入局/战略落地视角）

1. 盘资源：盘点旗下垃圾焚烧、水务园区与枢纽节点/智算中心的物理距离与电力、供热、供水通道，识别3-5个具备算电/算水协同条件的优先园区。

2. 建方案：针对优先园区，引入溴化锂余热制冷、再生水深度处理、水源热泵等成熟方案，形成"电+热+水+净"一体化协同的技术包与商业测算。

3. 通合规：对接绿电直供、绿证交易、PUE/WUE合规与绿色算力设施申报通道，确保协同模式满足政策红线。

4. 做样板：在1个标杆园区落地"垃圾焚烧+IDC"或"再生水+IDC"示范项目，以浦东黎明智算中心等为参照，跑通商业模式后再复制推广。

5. 控风险：严格控制脱离园区资源的纯算力租赁资本开支，避免形成沉没成本。

回扣主线

板块五验证了主线的盈利质量判断：资源运营型路径（旺能、瀚蓝）依托存量资产与稳定现金流，跨界协同是"边际增厚"；资本开支型路径（侨银、京源）在投入期自由现金流承压、存在减值风险。这一分化再次印证"利润在资源运营而非设备/机柜买卖"的核心判断。90天行动建议将"盘资源—建方案—通合规—做样板—控风险"落地为可执行路径，与T2（余热制冷落地）、T3（再生水冷却招标）、T5（算力收入与毛利）三组验证信号直接联动——行动推进越快、示范项目越多，主线判断的确定性越高。

风险提示

风险一：算力资本开支不及预期导致需求证伪（对应T1）。若AI算力建设降温，液冷与绿电需求增速回落至20%以下，则本赛道需求侧被证伪，环保跨界项目的收入预期难以兑现。

风险二：环保企业自建算力资产形成沉没成本（对应T5）。脱离园区资源的重资产算力租赁，若算力利用率不足或租金下行，将形成资产减值；京源环保已出现算力云服务客户纠纷[2]，提示该路径的执行与回款风险。

风险三：资源协同受制于选址与电力通道（对应T2）。垃圾焚烧余热制冷、再生水冷却依赖园区与枢纽节点的物理协同，若选址不当、电力通道或供热/供水管网不畅，协同模式难以规模化复制。

风险四：政策执行存在地区差异（对应T2、T4）。PUE、绿电占比、WUE的强制考核若在部分枢纽节点执行宽松或滞后，环保资源的合规刚需属性将被削弱，需求兑现放缓。

风险五：设备环节"增收不增利"侵蚀估值（对应T4）。液冷与洁净设备龙头2026年普遍增收不增利[10]，若业绩兑现持续滞后于估值，将拖累整个赛道情绪与融资环境。

风险六：跨界能力错配与专业人才短缺（对应T5）。环保企业跨界算力配套，若缺乏算力运营、绿电交易、洁净技术等专业能力，可能出现"题材先行、能力滞后"，影响项目落地质量。

结语

本报告的核心判断是：AI算力基建把电、水、热、净四类资源需求推到数据中心面前，环保企业凭借垃圾焚烧绿电与余热、污水再生水冷却、洁净技术、园区综合能源四类园区资源禀赋与稳定现金流，正从"末端治污的成本中心"转向"算力配套的价值中心"。市场共识是"算力+环保是热点"，本报告的非共识在于：真正吃到红利的，是掌握园区资源定价权的环保资产运营方，而非重金自建算力租赁或纯设备买卖的参与者。

支撑这一判断的核心指标：中国液冷数据中心市场规模2025年达159.8亿元、同比+45.2%、预计2026年达232.5亿元[11]，洁净室市场规模达3080亿元[12]，政策将新建大型数据中心绿电占比锚定80%、PUE锚定1.2[7][8]。最需要持续跟踪的两个观察指标是：T2垃圾焚烧余热制冷项目能否在枢纽节点规模化落地，以及T5环保上市公司算力相关收入占比与毛利率能否同步改善。这两者，是环保行业第二增长曲线从"题材"走向"现金流"的试金石。

本报告由泷澹实业（上海）有限公司、泷澹工业研究院、泷澹环保产业网研究部联合编制，数据截至2026年10月，主要用于产业战略研究与经营决策参考。

参考文献

[1] 同花顺财经，《侨银股份拟以2.65亿元跨界算力：相关业务人员仅6人，供应商和客户实缴资本均为0元》，2026年9月。支撑：侨银股份拟2.65亿元采购算力服务器；市场对其算力业务能力提出质疑。https://stock.10jqka.com.cn/20260910/c679756593.shtml

[2] 上海证券报，《江苏京源环保股份有限公司2025年年度报告摘要》，2026年4月。支撑：京源环保算力板块2025年营收4028.03万元；成立南通京源云计算开展算力业务。http://paper.cnstock.com/html/2026-04/29/content_2209529.htm

[3] 深交所互动易，旺能环境投资者关系问答，2026年4月。支撑：以湖州零碳智算中心为起点拓展绿电直供、绿证定向交易及余热冷却综合利用。https://irm.cninfo.com.cn/ircs/question/questionDetail?questionId=2255998506964824064

[4] 界面新闻，《净利润逆势增8.99%，瀚蓝环境增长新棋如何落子？》，2025年8月。支撑：瀚蓝全国64个垃圾发电项目年发电超100亿度，可为智算中心提供稳定绿电。https://m.jiemian.com/article/13261493.html

[5] OFweek环保网，《AI热潮带动"算电协同"，多家环保龙头展开布局》，2026年10月。支撑：旺能环境、圣元环保（南安绿色智算中心规划总投资52.8亿元）、瀚蓝环境等布局。https://ecep.m.ofweek.com/2026-10/ART-93011-8420-30708057.html

[6] 国家发展和改革委员会等部门，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，2024年7月发布。支撑：到2030年全国数据中心PUE、单位算力能效碳效达国际先进水平，北方采暖地区新建大型及以上数据中心余热利用率明显提升。https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202407/P020240723625582947550.pdf

[7] 中国政府网，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》印发，2024年7月。支撑：余热利用率提升、可再生能源利用目标。https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/P020240724272072479001.pdf

[8] 光明网，《绿电直供数据中心 成就一片投资热土》，2026年7月。支撑：国家枢纽节点新建数据中心绿电占比不低于80%、PUE低于1.2。http://economy.gmw.cn/2026-07/28/content_38912026.htm

[9] 工业和信息化部，专家解读之三《科学高效用能 赋能绿色算力设施建设》，2026年9月。支撑：算力设施PUE达GB 40879二级及以上，服务器能效达GB 43630节能水平。https://wap.miit.gov.cn/jgsj/jns/gzdt/art/2026/art_b0597160b7dd4cf991d1a43000614f27.html

[10] 21财经，《液冷市场火热，龙头净利为何承压？》，2026年9月。支撑：英维克2025年营收60.68亿元、同比+32.23%，2026H1归母净利同比下滑14.32%；申菱环境增收不增利。https://m.21jingji.com/article/20260904/herald/20f159554fb04131c013e776706dcba4.html

[11] 新华网，《算力火爆带热液冷赛道》，2026年9月21日。支撑：赛迪顾问数据显示2025年中国液冷数据中心市场规模159.8亿元、同比+45.2%，2026年预计232.5亿元、2028年突破470亿元；中金预测2026年全球智算中心液冷市场规模突破1147亿元。http://imgs.xinhuanet.com/tech/20260921/f2b3e68636e7420eb6b111eb8a28cfda/c.html

[12] 上海证券报，《美埃（中国）环境科技股份有限公司2026年第一季度报告》，2026年4月。支撑：中国洁净室市场规模由2015年768亿元增长至2025年3080亿元、CAGR 14.65%。http://paper.cnstock.com/html/2026-04/28/content_2207946.htm

[13] 中国信息通信研究院，《智算中心液冷产业全景研究报告（2025年）》，2025年8月。支撑：2024年我国智算中心液冷市场规模约184亿元、同比+66.1%，2029年约1300亿元。http://www.caict.ac.cn/english/research/whitepapers/202509/P020250924570443394488.pdf

[14] 上海浦东政府，《浦东打造超低PUE值"零碳智算中心"》，2024年7月。支撑：浦东黎明智算中心采用厂内垃圾焚烧发电绿能及蒸汽、热水余热，配套溴化锂机组降低PUE。https://www.pudong.gov.cn/0060011/20240716/783069.html

[15] 证券之星，《美埃科技2026年中报财务分析》，2026年9月。支撑：美埃科技风机过滤单元、过滤器及洁净室系统主营收入7.96亿元、占73.72%、毛利率31.38%；2026H1营收10.79亿元。https://stock.stockstar.com/RB2026090200007961.shtml

[16] 新浪财经（券商研报），侨银股份研报，2026年10月。支撑：侨银测算算力租赁项目年新增收入约6000万元、净利率约11%；首单5年期算力服务合同含税6656.03万元/年。http://stockfinance.sina.cn/stock/go.php/paper/reportid/800304794891/index.phtml

[17] 普洛斯，《普洛斯算力中心以再生水实践引领绿色算力未来》，2026年3月。支撑：普洛斯算力中心布局中水回用系统，"预处理+超滤+反渗透"，节水降本减碳。https://www.glp.com.cn/news/company/858.html

[18] Veolia Water Technologies，Veolia与亚马逊合作开发再生水冷却系统，2026年4月。支撑：威立雅为亚马逊数据中心开发再生水冷却系统，2027年运营。https://www.veoliawatertechnologies.com/en/press/veolia-works-amazon-develop-reclaimed-water-cooling-system-data-centers

[19] 上海证券交易所，美埃科技2024年年度报告，2025年4月。支撑：美埃科技为半导体超洁净厂房洁净装备（风机过滤单元、过滤器）国产化龙头企业。https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-04-26/688376_20250426_I2V7.pdf

[20] 同花顺财经，《液冷龙头一季报断崖式下滑，10倍大牛股开盘跌停》，2026年4月。支撑：英维克2025年营收60.68亿元、同比+32.23%，归母净利5.22亿元、同比+15.3%。https://stock.10jqka.com.cn/20260421/c676146734.shtml

[21] 腾讯网，《英维克千亿之变》，2026年4月。支撑：英维克液冷业务占营收比重仍小，千亿市值叙事与现实的差距。https://view.inews.qq.com/a/20260424A067KQ00

[22] 同花顺财经，美埃科技价值分析，2026年7月。支撑：美埃科技2026H1营收10.79亿元、同比+15.5%，扣非归母同比+11.1%，毛利率28.35%。https://stockpage.10jqka.com.cn/688376/worth/

[23] 证券之星，《旺能环境4月29日披露最新机构调研信息》，2026年4月。支撑：旺能环境2025年净利增长28.58%，生活垃圾处理营收6.61亿元。https://wap.stockstar.com/detail/RB2026043000018334

[24] 思瀚产业研究院，《积极探索垃圾焚烧发电与IDC的"供电+供热"协同新模式》，2025年5月。支撑：溴化锂吸收式制冷利用垃圾焚烧余热驱动，摆脱对电力制冷依赖。http://www.chinasihan.com/news/cyxw/20854.html

[25] 中国标准化研究院，《国家标准〈数据中心节水管理规范〉（征求意见稿）编制说明》，2025年8月。支撑：数据中心用水效率纳入评价，平均每天用水量达170万升。https://www.cnis.ac.cn/bydt/bzyjzq/202508/P020250813561640306298.pdf

[26] 人民日报，《让绿电成为数字经济"燃料"》，2026年5月。支撑：需强制推行数据中心PUE与CUE双控，将绿电消纳比例纳入硬性门槛。http://paper.people.com.cn/zgnyb/pc/content/202605/18/content_30158187.html

[27] 人民日报（中国能源报），《绿色低碳转型助数据中心成"新型能源资产"》，2026年3月。支撑：据国际能源署估计，到2030年数据中心余热回收利用有望满足欧洲空间供暖需求的10%。http://paper.people.com.cn/zgnyb/pc/content/202603/30/content_30148761.html

[28] 搜狐，《当水成为算力的"隐形瓶颈"》，2026年8月。支撑：北京地方标准将数据中心WUE先进值定为不高于1.4升/千瓦时，10MW数据中心年耗水量可达12.3万吨。https://m.sohu.com/a/1068352173_122125041/

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本报告由泷澹实业（上海）有限公司、泷澹工业研究院、泷澹环保产业网研究部联合出品。